COMMENTO BOND: l'Europa sta affrontando un'altra crisi del debito?
08/10/2026 17:45
COMMENTO BOND: l'Europa sta affrontando un'altra crisi del debito?
MILANO (MF-NW)--Dall'inizio della guerra in Iran, gli spread dei titoli di Stato europei sono aumentati. Il differenziale dei titoli di Stato francesi a 10 anni si è ampliato di 81 punti base, raggiungendo i 137 punti base al 5 ottobre rispetto ai Bund tedeschi a 10 anni, presi come riferimento, toccando livelli che non si vedevano dalla crisi del debito dell'Eurozona del 2011-2012. Per capire perché questo sia così preoccupante, per Ronald Temple, Cfa, Chief Market Strategist di Lazard Asset Management, è utile considerare il contesto storico. Dopo l'introduzione dell'euro nel 1999, gli spread dei titoli di Stato europei si sono ridotti, poiché gli investitori ritenevano che una Banca centrale europea comune avrebbe ridotto significativamente il rischio di svalutazione valutaria e di default del debito nei Paesi membri. Queste convinzioni sono state infrante tra il 2010 e il 2012, quando la crisi del debito greco ha alimentato i timori di un default sovrano e sollevato interrogativi sulla possibilità che altri Paesi, come Portogallo, Irlanda, Italia e Spagna, potessero seguire la stessa strada. Gli spread dei rendimenti rispetto agli equivalenti titoli tedeschi sono schizzati verso l'alto. Da allora, gli spread sono generalmente tornati a convergere — motivo per cui il recente ampliamento degli spread di Francia, Italia e Spagna sta alimentando preoccupazioni riguardo a un cambiamento di fondo del sentiment. La Francia è in testa — nella direzione sbagliata — con gli spread saliti a 137 punti base, in un contesto di aumento del debito e incertezza politica. Il rapporto tra debito netto e Pil della Francia ha raggiunto il 117,6% nel primo trimestre del 2026, secondo Eurostat — un aumento di quattro punti percentuali rispetto al primo trimestre del 2025. Nel frattempo, il Paese ha avuto quattro primi ministri negli ultimi cinque anni, in larga parte a causa dell'incapacità di raggiungere un accordo su pacchetti di misure fiscali in grado di ridurre sufficientemente il deficit pubblico. Attualmente, il governo francese sta faticando a raggiungere un obiettivo di deficit pari al 5% del Pil, in un contesto di crescita nominale del 3%, il che suggerisce che il rapporto debito/Pil del Paese — già ben al di sopra del 100% — sia destinato ad aumentare ulteriormente. Ad aggiungere pressione, la Francia si è impegnata ad aumentare la propria spesa per la difesa dal 2,2% del Pil nel 2025 al 5%, insieme agli alleati della Nato non statunitensi, il che suggerisce che raggiungere i futuri obiettivi di bilancio sarà ancora più difficile in assenza di importanti riforme strutturali. L'Italia, che ha visto lo spread raggiungere il livello più alto degli ultimi 16 mesi, pari a 113 punti base, ha seguito negli ultimi anni un percorso di maggiore responsabilità fiscale, beneficiando al contempo di un quadro politico interno relativamente stabile. La sua principale sfida, tuttavia, è rappresentata dal rapporto debito/Pil: pari al 138,9% nel primo trimestre del 2026 — 1,6 punti percentuali in più rispetto al primo trimestre del 2025 — è uno dei governi più indebitati tra le economie sviluppate. La Spagna, con uno spread di 63 punti base, è il Paese dei tre meglio posizionato, grazie al tasso di crescita del Pil ai vertici dell'Eurozona, sostenuto in larga misura dagli elevati livelli di immigrazione. La crescita nominale annua del Pil spagnolo è stata in media dell'8% negli ultimi cinque anni, con una crescita del Pil reale del 3,8%; la crescita è stata così forte che il rapporto debito/Pil è sceso di 13 punti percentuali, raggiungendo il 101,6% nei cinque anni fino al primo trimestre del 2026. Tuttavia, questa settimana sono emersi segnali di instabilità politica, poiché il governo del primo ministro Pedro Sanchez ha indetto elezioni anticipate per il 29 novembre (rispetto alla precedente scadenza dell'estate 2027), con la possibilità di un quadro fiscale meno favorevole a seconda della composizione della coalizione di governo che ne risulterà. La Germania è una storia diversa, puntualizza Temple. "Sebbene, a nostro avviso, nessun emittente sovrano sia privo di rischio, la Germania è uno degli emittenti di debito sovrano delle principali economie con il più basso livello di rischio a livello globale e rappresenta quindi il benchmark rispetto al quale vengono confrontati gli altri governi europei. Deve affrontare i propri rischi politici interni — ma con un rapporto debito/Pil del 64,4% nel primo trimestre del 2026, si colloca nettamente al di sopra, in termini di solidità, delle altre principali economie dell'Eurozona". È difficile per gli investitori avere fiducia in qualsiasi Paese caratterizzato da un rapporto debito/Pil elevato e da deficit annuali ricorrenti e consistenti che spingono il debito sempre più in alto. La Spagna ha compiuto progressi e potrebbe continuare su questa strada, ma gli investitori stanno perdendo pazienza nei confronti di Francia e Italia. Con i rischi geopolitici che costringono i governi ad aumentare sensibilmente la spesa per la difesa, la flessibilità fiscale dei governi europei si sta riducendo e gli investitori obbligazionari stanno mostrando una crescente preoccupazione. "Gli investitori si stanno chiedendo sempre più quali titoli di Stato dei mercati sviluppati possano ancora fungere da beni rifugio. A nostro avviso, fanno bene a porsi questa domanda", conclude Temple. alb MF NEWSWIRES (redazione@mfnewswires.it)
MARKET DRIVER: euro sotto pressione per spread Oat-Bund e divario rendimenti Usa-Ue (Upb)
08/10/2026 17:38
MARKET DRIVER: euro sotto pressione per spread Oat-Bund e divario rendimenti Usa-Ue (Upb)
MILANO (MF-NW)-- Il cambio euro/usd è sceso fino a toccare livelli di poco superiori a 1,12, riflettendo sia fattori di rischio globali sia una debolezza specifica dell'euro. Questa è stata determinata dall'allargamento dello spread Oat-Bund, che ha superato livelli tecnici importanti, accelerando ulteriormente il movimento al ribasso dell'euro/usd", afferma Peter Kinsella, head of Investment Services Uk, Union Bancaire Privée. "In precedenti episodi in cui i rendimenti francesi sono aumentati, il movimento non aveva avuto un impatto negativo sull'euro, poiché le vendite di titoli obbligazionari venivano semplicemente reinvestite in altri mercati obbligazionari dell'Eurozona, determinando quindi deflussi di capitale limitati. L'aumento dei rendimenti a livello globale mette in discussione questa dinamica, mentre le prossime elezioni presidenziali francesi di maggio fanno ritenere improbabile che gli investitori possano assistere a progressi significativi verso un accordo su un programma di riduzione del deficit francese. Gli spread sui rendimenti a due anni hanno continuato a muoversi a favore del dollaro usa e, sebbene vi sia un certo margine per una revisione al ribasso delle aspettative del mercato riguardo ai rialzi dei tassi da parte della Fed, è improbabile che ciò si verifichi nel breve termine. La pubblicazione dei dati sull'inflazione dell'Eurozona di settembre ha sorpreso al rialzo, attestandosi al 3,8% su base annua per l'inflazione headline e al 2,5% per quella core. L'inflazione headline presenta rischi al rialzo, con la possibilità di raggiungere il 4% entro la fine del quarto trimestre. Ne consegue che è probabile che la BCE prosegua nel suo ciclo di rialzi dei tassi. Tuttavia, ulteriori rialzi difficilmente offriranno un sostegno significativo all'euro, considerati i livelli più elevati dei rendimenti negli Stati Uniti e i prezzi del petrolio ancora elevati", conclude l'esperto dfg gaia.difraia@mfnewswires.it (fine) MF NEWSWIRES (redazione@mfnewswires.it)
